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央行4月20日起下調各類存款類金融機構人民幣存款準備金率1個百分點的決定最近兩天引發(fā)了市場的廣泛關注與討論。由于此次降準的幅度超出了多數(shù)人的預期，因而一些境外人士認為，中國此舉屬于有意大水漫灌，某種程度上已經屬于貨幣政策的量化寬松。 事實果然如此嗎？在筆者看來，中國并非放松貨幣，而是針對經濟運行中遇到的壓力所做的調控，雖然看似一次超預期的全面降準，但其根本并非讓市場流動性四溢，也不是所謂的強刺激。據(jù)推算，此次央行下調1個百分點的準備金率釋放的流動性至少在1萬億元以上，考慮額外定向多降的部分，釋放的流動性規(guī)模約1.3萬億元。但這一萬多億元在哪些方面會被對沖掉呢？其中一個很大的原因是，在外匯占款少增約1萬億元人民幣的背景下，普降1個百分點的存款準備金率大致可以對沖外匯占款少增所帶來的影響。額外定向多降的部分又會流向哪里呢？從央行的決定可以清晰看到，這一部分資金將加大對小微企業(yè)、“三農”以及重大水利工程建設等的支持力度。因此，大量貨幣并沒有發(fā)生“水漫金山”的現(xiàn)象，貨幣政策總體仍然處于中性狀態(tài)。 從宏觀經濟來看，全面降準的出發(fā)點也更多是針對中國第一季度GDP增速降至7%而為，因此，即便是一次全面降準，也更多體現(xiàn)為提振經濟的一次定向調控，甚至是去年以來定向調控的延續(xù)。 事實上，從去年以來，無論是中國領導人的言語表態(tài)還是貨幣政策工具的實際操作，都表明中國的貨幣政策去年以來已經轉向定向調控，從去年的兩次定向降準就可見一斑。而今年以來李克強總理更強調了定向調控與區(qū)間調控的意愿，即在資金流向上更為精準的定向，在經濟增速方面進行區(qū)間范圍內的調控。 之所以這一次全面降準的幅度超出多數(shù)人的預期，也可以從中國經濟增速來分析一二。僅僅在一個月前的全國兩會期間，李克強總理在政府工作報告中提出今年經濟增速保持在7%左右，一個月后的第一季度數(shù)據(jù)就出乎許多人的預期，中國經濟增速在第一季度即回落到了所提出的7%的目標，而去年年底的數(shù)據(jù)表明，去年全年中國經濟增速為7.4%。這其中傳遞了幾個信息：一是中國經濟面臨的下行壓力比預期的要大；二是經濟增速回落的速度比預期的要快；三是新的經濟增長點還無法替代傳統(tǒng)經濟轉型過程中所失去的GDP，比如淘汰落后產能、進行節(jié)能減排降耗等環(huán)保升級。 從目前來看，如果不出臺超預期的一些定向調控，則可能無法有效阻止經濟下行的壓力，無法有效減緩經濟增速的回落速度。若第二季度出現(xiàn)更低的經濟增速，則中國想在下半年希望經濟回穩(wěn)并保持全年7%的目標將很難實現(xiàn)。這一點，連在華經營的外資金融機構20日亦發(fā)表報告認為，中國目前采取的調控措施目的是“在改革中實現(xiàn)經濟的溫和增長”，而非大幅度刺激經濟。 如果從預期來看，則中國此次降準早就在國內外機構的預期之中，唯一出乎意料的只是降準的幅度而已。事實上，早在去年年底和今年年初，境內外機構就紛紛預測2015年中國會有三次甚至更多次降準，如果僅因為一次降準的幅度超出預期，就推翻原有的降準預期，豈不是自己打自己的嘴巴？ 如果從更早一點的去年9月份的二十國集團(G20)財長和央行行長會議來看，會議鼓勵G20各國繼續(xù)采取更多政策措施，以實現(xiàn)到2018年使G20整體GDP規(guī)模額外增長2%以上這一目標的要求。 綜合來看，中國此次超預期的降準說明中國在積極應對經濟運行中遇到的各種壓力，也在積極采取措施穩(wěn)定經濟增長。從這個角度而言，中國并非在搞什么量化寬松，也不是在搞什么強刺激。 |